去年，各界还在百般寻觅可能触发下一波衰退的导火线。如今，衰退近在眼前，但谁也没料到导火索竟是疫情。随着美股暴跌近三成，市场又开始了“寻底”。

　　本周一(23日)，美联储宣布“无限量”资产购买计划，包括购买公司债，然而标普500隔夜仍下跌2.9%，主要因当日美国最新的财政刺激方案未获国会批准，至此标普500指数累计跌幅达34.7%报2237.4点，创下本轮下跌的最低点。

　　当时，不乏有人感叹美联储“黔驴技穷”。但从周二(24日)开始，美股启动反弹，标普500指数在25日凌晨收涨9.4%，道指飙升11%，带动亚太市场当日反弹。这也加剧了市场对于全球市场是否触底反弹的讨论。26日凌晨，标普500指数隔夜上涨1.2%，收于2475.56点；27日，标普500涨超6%报2630.07点。二十国集团(G20)26日宣布，G20正在采取迅速有力措施，包括向全球经济注入超过5万亿美元资金，以应对新冠肺炎疫情及其影响。

　　3月25日，交银国际董事总经理、研究部主管洪灏在接受第一财经记者采访时表示，美股之所以在周二创下1933年以来最佳单日表现，是因为在大幅下跌后，各种动能、情绪和市场阔度指标都显示跌势已到了强弩之末，具备了技术性反弹的条件。

　　“现在的市场，和1929年大萧条时期运行的情况非常接近，有很好的可比性。即便是1929年大萧条的盘面，市场在50%的黄金分割回撤点上也出现了一波技术反弹。标普的50%黄金分割回撤点约为略低于2100点。此前已经非常逼近这一点位，因此当时我判断市场应在未来几天进入技术寻底。”在本周美股大跌的时候，洪灏曾认为，美股应该在接下来的几日进入寻底阶段。

　　当然，在不确定性爆发之际，简单的技术分析纵使有参考价值，却并不足以令人作出具备确信度的预测。因此，洪灏表示，面对当前的不确定性，将经济周期和技术分析结合在一起，往往可以给投资者一些阶段性的可靠信号。

　　洪灏分析称，从技术角度来说，标普500指数本轮牛市于3394点见顶，起涨于2009年3月的666点，由此得出从3394点这一高点到38.2%黄金分割回撤点的跌幅为(3394-666)x38.2%，即38.2%黄金分割回撤点为2351点。同理，50%黄金分割回撤点为2030点，所需跌幅为(3394-666)x50%。当23日美股跌至2237点附近，即使疫情尚未见顶、整个跌势未完，但是美股也将迎来强烈的技术支撑。

　　再结合经济周期来看，洪灏认为，2到3个3.5年的短周期形成一个7到11年的中周期。850天均线=3.5年x12月x20.2交易日，约等于一个经济短周期，而它是美股长期上升的趋势线，只有在美国经济危机时才会跌破。即使是1987.10黑色星期一的历史性暴跌，也在850天均线上获得支持。2008年8月，在雷曼倒闭前夕，道指才跌破这条均线，而后面还有2/3的跌幅。“这次历史性的暴跌逼近技术分析的50%黄金分割回撤点，同时也在经济周期的850天均线上找到支持，无数次的历史经验和周期理论证明，这绝对不是巧合。”洪灏称。

　　正因如此，他也认为，过去几天美股的企稳源于强烈的技术支撑。

　　“大家看到暴跌就喊危机。但事实上，疫情和金融危机不同，很难预测。恐怕连医学界的人也没有百分百的把握。在没有别的更好的线索的时候，我们可以试着从市场价格倒推出隐含预期，并看看这种预期是否客观合理。但我们也知道，市场往往高估了短期波动，低估了长期趋势。”洪灏称。

　　但美股是否就此见底、开启反弹？

　　洪灏认为这一判断言之过早。美国在疫情爆发前就已处于经济扩张周期的末端，因此美股存在回调的基础。同时，寻底往往是一个漫长反复的过程，“不仅是美股，再例如2008年的中国A股也是在反复寻底，A股于2008年11月第一次触底后，又在次年3月第二次到达底部，当时底部只比2008年高了约200点。”洪灏称。

　　在他看来，疫情目前尚未有见顶的迹象，而若出现超出预期的坏消息，市场仍可能承压。届时例如CTA(趋势型商品交易顾问策略)等机器交易仍可能加剧市场抛压。

　　CTA策略追逐短期趋势，当市场的广泛下跌行情形成下降趋势时，CTA基金将随行就市，启动强制抛售模式，加剧市场抛压。

　　就中国股市而言，洪灏认为2700-3200仍是上证综指的运行区间。早前，鉴于中国防控措施很及时，各界认为中国股市将成为“全球避风港”。洪灏则认为，的确A股跑赢了主要发达市场，但风险在于投资者可能忽略了海外疫情的爆发强度，美国陷入衰退，新兴市场很难独善其身，全球衰退风险或拖累中国企业盈利和经济。

　　就大类资产配置逻辑来看，洪灏称，鉴于“全球美元荒”持续，当前美元指数仍将维持强劲。此前美元指数一度突破103.5这一50年高位，近期回到101附近，但市场认为100-103仍是激烈博弈的运行区间。

　　此外，他也认为美债、黄金仍是值得配置的防御性资产。就黄金来看，尽管当前市场倾向于聚焦通缩的逻辑，但在大量流动性投放下，中长期黄金抗通胀的属性会再度凸显。

　　同时，因为疫情扩散，近期一些主要的黄金冶炼厂关闭，也因美国禁止欧盟航班，导致实物黄金的运输变得愈发困难。但同时黄金作为避险资产的需求也在攀升，黄金期、现货溢价飙升至1980年来最高水平，此前国际金价再度逼近1700美元/盎司。