题图 / 　旋转

作者 / 一石二鸟

标签 / 投教

近期有一些朋友问：价值五剑年化收益率是10.03%，成长五剑的年化收益率是26.44%，是不是成长五剑要厉害很多呢？另外，绝对收益目标组合的年化收益率是9.28%，但波动要小很多，是不是后者的性价比要更高？

要把这个讲明白，实际上要弄清楚两个问题：一是如何正确的理解年化收益率，二是怎样的收益预期比较合理。这个看似简单，但其实是两个非常重要的问题。特别是收益预期，会直接影响到我们的投资决策。

一、正确理解“年化收益率”

静态年化收益率的计算公式是这样的：

年化收益率=(投资内收益/本金)/(投资天数/365)100%

动态年化收益率要计算复利，更为复杂一些，这里不详细介绍了。从上面简化公式里可以看到，年化收益率和投资内收益成正相关关系，和投资天数成负相关的关系。

我们认为，正确理解年化收益率有以下几个要点：

1、年化收益率是一种非线性收益。年化5%和每年5%一字之差天壤之别，很多朋友至今仍没搞清楚。每年5%是指第一年5%，第二年5%，第三年5%，三年下来15%。而另外一种情况，比如第一年-2%，第二年-3%，第三20%，三年下来收益也是15%。他这个是“年化5%”，不是“每年5%”。（为简化，均未计算复利）

这里“年化5%”，他是非线性收益，而“每年5%”则是绝对收益。年化收益率是一种非线性收益，它是几年下来折算的收益，不是每年都获取的绝对收益。

2、投资时间越长，年化收益率的数值越稳定。投资天数如果小于365天，下面那个分母的数值就小于1，收益率数值的波动会很大。当投资时间大于三年时，收益率数值的波动就会较小了。投资时间越长，这个数值的波动就会越小。

3、对偏股型基金组合而言，起投时间点对数值的影响也比较大。由于偏股型基金随股市波动较大，在高位起投与低位起投，年化收益率的数值差别也会比较大。

对一个偏股型基金组合，三年以上的年化收益率才有参考意义。特别强调要经历过包括熊市在内的各种市场行情。只有经历过熊市，其年化收益率的数值才是有说服力的。

像成长五剑和绝对收益目标组合，由于运行时间较短（不到2年），再加上起投点位相对较低，未经历过熊市，所以目前年化收益率数值较高。随着时间的推移，这个数值会缓慢的回落到正常区间范围。而价值五剑运行了三年半，经历过18年全年的下跌，所以年化收益率就已经是在合理区间。

二、公募基金的收益是从哪里来的？

现在说二个问题：怎样的年化收益率预期比较合理。要回答这个问题，先得搞清楚公募基金的收益是从哪里来的。

公募基金的收益=投资总收益—投资总成本

先说成本。公募基金投资成本主要包括两块：费率成本和交易成本。偏股型基金的费率成本主要是管理费1.5%/年、托管费0.25%/年，这是刚性成本。而交易成本与换手率密切相关，有的基金这一块的成本是较高的。

基金的收益与其投资体系是绑在一起的，要把这个事说清楚并非易事。用一个简化的价值投资模型可以帮助我们理解：在低估时买入，然后持有，高估时卖出。

那这个基金的投资收益就是这样的：

投资收益=股息率 盈利增长 市盈率变化

股息率大概在2%-4%之间，上市公司长期盈利的增长率，大概在10-15%之间。不确定的是市盈率变化这一块，就是投资者情绪的变化引起估值的提升。这一块实际上是赚交易对手的钱，短期来看会有一些收益。但长期来看，呈周期波动的特征，是不可能长期提升的，可以理解为“零和交易”。

你算一下，用总收益减去总成本，基本上也就是上市公司盈利增长这一部分了。而盈利增长这一块，与宏观经济密切相关。即使我们选出优秀的上市公司构建组合，长期下来，整体增长率也就是在10-15%之间，无限扩大是违背客观规律的。

三、怎样的年化收益率预期比较合理？

这个模型虽然比较简单，但能说明很多问题。按这个模型算下来，公募基金偏股型产品，其正常的长期年化收益率也就是在10%-15%之间。有的基金在择股和逆市布局这方面要做的更好一些，可以再提升一部分收益，将年化收益率做到15%-20%之间，这就是优秀的基金了。还有部分顶级高手，能做到20%-25%，这就是我们常说的“十年十倍基”，皇冠上的明珠。再高的基本就没有了。

通过这个分析，大家应该对公募基金的收益预期有个概念了。偏股型产品，正常的也就是年化10-15%。至于说某某人如何厉害，三年十倍之类的，这都是个案。这样的高手民间肯定有，但这都是个性化的操作，和公募基金是两码事。

所以你要有合理的收益预期，不要提一些不切实际的要求。在国外，巴菲特也就是年化20%左右。

为什么说做好预期管理很重要呢？不合理的预期，特别是过高的预期是有害的。它很容易使人走向贪婪，做自己能力圈之外的事，这是极其危险的事。

远的不说了，二月份在科技行情中价值投资风格类的基金暂时落后，一些人为了追求“高收益”割掉价值类基金，转投一些“科技猛人”，结果两边被打脸。做出这样错误投资决策的根源，就是过高的收益预期。

四、一年一倍者过江之鲫，五年一倍者寥若晨星

最后回到标题提出的问题：一年一倍VS五年一倍，你选哪个？我会毫不犹豫的选择后者。

前面说了， 100%的年化收益是不可长期持续的，这是违背客观规律的。某基金去年翻倍的话，要么是前面几年业绩不太好，要么后面就会面临均值回归的风险。长期下来，其年化收益率大概率会落在10%—20%这个区间。前面赚的太多了的话，后面可能要去“还债”的。

而五年一倍（折算年化收益约15%），这是一个比较合理的收益率，是可以持续的。那我就可以长期投资，借助复利的力量，实现资产的保值增值。

基金宣传的话，你不要去截取某一区间段的收益，这是在害人。比如现在有人强调：我们今年一季度的收益有20%。小白他不懂啊，他通常理解成线性收益。一季度是20%，一年下来就是80%，那还考虑什么，闭着眼睛买。你这不是害人是什么？

说了这么多，就是一句话：管理好收益预期，克制自己的欲望，做能力范围内的事，那你的投资就成功了一半。

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