注册制次新股持续杀跌，估值不断降低，自从第一只破发股诞生后不久，注册制流通盘估值已经从去年8月份的25亿不断降低到6亿，估值下降幅度之大也是少见，科创板流通估值不高可以理解，里面散户少，只有800万人，而创业板可是有超过3000万投资者的板块，已基本没有溢价。那么在注册制新股通杀的情况下，目前创业板市值和股价都双低的晶雪节能是否被严重错杀呢，被“老牌上市公司”大冷股份相中的晶雪股份到底有何特别之处？下面我们从客观角度来分析一下：

晶雪节能(301010)是一家专注于冷库围护系统节能隔热保温材料（金属面节能隔热保温夹芯板及配套产品）研发、设计、生产和销售的高新技术企业。同时公司积极涉足工业建筑围护系统节能隔热保温材料制造领域。可以说晶雪节能公司所处冷链物流赛道非常优质，在政策的大力推进下，冷链物流行业发展迅速，蕴藏着巨大的潜在价值。

冷链物流可以使生鲜食品、药品等商品在生产、运输、储藏等过程中保持低温，以保证食品、药品质量，减少损耗。冷链物流是进入新世纪以来国家重点扶持的领域。和传统物流相比，冷链物流在每一个环节上对于技术的要求更高，资金投入也更大。尤其是近年来食品在运输储藏过程中的高腐烂率以及2016年发生的“毒疫苗”事件，国家加强了对于冷流物流的重视，行业进入高速发展期。

1. 冷链物流，每年保持20%左右高速增长，2025年将达到8000亿

6月17日，国家发改委发布冷链物流行业报告，2015—2019年国内冷链物流市场规模持续扩大,年均复合增长率约为17%,2019年冷链物流行业的市场规模达到3391亿元人民币,同比增长达17.50%,2020年整体市场规模预计实现近年来最大幅度扩张,产值超4000亿元,到2021年将有望超4500亿元大关,考虑到未来增长势头不减,按此增速测算,到2025年我国冷链物流市场规模将进一步跃升达到约8970亿元，可以说冷链物流每年都保持在20%左右的高速成长阶段，公司作为两市唯一的冷库围护系统节能隔热保温材料，肯定受益于行业高速成长带来的红利，公司近三年营收也从5亿增加到近8亿。

（1）生鲜食品冷链：2019年我国生鲜市场交易额为2.04万亿元，同比增长6.8% 。但是我国生鲜食品尤其农产品的冷链物流发展仍处于起步阶段，规模化、系统化的冷链物流体系尚未形成，农村特别是生鲜生产一线的地市冷链物流体系还未建立，与发展现代农业、居民消费和扩大农产品出口的需求相比仍有差距。今年《中共中央国务院关于实现巩固拓展脱贫攻坚成果同乡村振兴有效衔接的意见》明确提出,支持脱贫地区乡村特色产业发展壮大。加快脱贫地区农产品和食品仓储保鲜、冷链物流设施建设。6月16日，国家发改委印发《城乡冷链和国家物流枢纽建设中央预算内投资专项管理办法》（下简称《办法》）的通知，支持建设冷链物流等设施项目，单个项目支持标准原则上不超过项目核定投资的30%，最高不超过5000万元，可以看出国家也在不断补齐冷链物流的短板。公司产品广泛应用在冻库、冷链库、大型冰箱、保鲜柜中。

（2）医药冷链：医药市场规模的持续增长，不仅促进企业的快速增长，也为医药物流及其冷链发展持续提供动能。医疗保障水平的提高和市场对需要低温储藏的医药冷藏品的严格要求，无疑对医药产品的物流提出更高的要求，医药冷链物流业随之进入了快速增长期。事实上，随着经济持续稳定的发展和人们对医药消费要求的提高，整个医药市场的规模逐步扩大，我国已成为全球第三大医药市场，很多医药公司都自建医药冷链库。2020年7月，财政部、国家卫生健康委、国家中医药局联合下发《关于下达2020年公共卫生体系建设和重大疫情防控救治体系建设补助资金预算的通知》，要求全国范围内加码终端冷链设备投入。疫苗冷链网的建设是一个重资金投入过程，建立一个冷链仓库至少需要100万元以上的资金投入，一辆符合标准的冷藏车费用至少为50万元，冷链物流的温控系统、运输监控系统与仓库管理系统等也需要大量的资金支持。在政策的引导下，短期内将刺激终端设备的需求。而医药冷链中最重要也是最难的是疫苗冷链，因为疫苗必须在严格精确控制温度的低温下才能保证疫苗的有效性，在整个运输、储存的过程中任何超出标准范围的温度变化都将导致疫苗的失效，甚至对受接种人产生致命的影响。随着新冠疫苗在国内大规模接种，新冠疫苗的运力需求将在今年下半年迎来爆发，目前国内新冠疫苗冷藏车的订单量大幅增长，冷藏车制造企业加班加点地生产已经成为常态，目前公司上半年业绩也是爆发式发展，业绩暴涨95-150%。

2.BIPV（光伏建筑一体化），万亿市场开启

公司除了主要生产冷库用保温隔热材料外，其生产的金属面节能隔热保温夹芯板产品广泛应用节能建筑上，也包括光伏建筑项目，其客户包括特斯拉上海超级工厂、地方热电厂、南京台积电工厂，像芯片半导体生产需要保持在26℃的恒温环境中，因此公司保温隔热产品也广泛应用在电子元器件生产企业的生产基地中。新冠疫情期间，公司产品广泛在新建武汉雷神山医院和改造扩建北京小汤山医院项目中使用，活动国家认可。

我国正处于工业化、城镇化和新农村建设快速发展的历史时期，深入推进建筑节能，加快发展绿色建筑面临难得的历史机遇。近年来，随着围护结构建筑材料的革新、建筑节能技术研究的深入发展以及国家实施的“禁止使用实心粘土砖”的政策，建筑构造和施工技术发生了巨大的改变。节能是当前一项极为紧迫的任务，也是我国经济和社会发展的一项长远战略方针，新型建筑节能板材对推动全社会开展节能降耗，缓解能源瓶颈制约，建设节能型社会，促进经济社会可持续发展，实现全面建设小康社会的宏伟目标都具有重要的意义。工业建筑围护系统节能隔热保温材料行业将迎来十分广阔的市场空间。

特别是最近国家能源局下发的《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》（下称《通知》）提到，党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%；学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40%；工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于30%；农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于20%。关于光伏建筑一体化又走向风口，在碳达峰、碳中和目标的推动下，“光伏+”不断升级和创新，BIPV（光伏建筑一体化）概念持续火热。光伏建筑是应用太阳能发电的一种新概念，其中BIPV模式强调的是系统集成，与建筑结合度高。从定义来看，BIPV是一种将光伏产品集成到建筑上的技术，即光伏建筑一体化。BIPV是“构件型”和“建材型”光伏建筑，作为建筑物外部结构的一部分，既具有发电功能，又具有建筑构件和建筑材料的功能，与建筑物形成统一体。根据中信证券预测，未来每年新增建筑面积将达到40亿平方米以上，按照保守估计，光伏建筑一体化产品渗透率为2%，粗略估算其一年市场规模接近1000亿元；如果再考虑到存量建筑的改造需求，光伏建筑一体化总市场长期空间将达到万亿级别。对于光伏建筑一体化产业链，其强调的是系统的集成性，所以这条产业链里不仅有光伏组件，还有微型逆变器、支架等产品，要求防火、防水和隔热，具有结构性、材料性以及电气安全等，这也是为什么做网架、围护和建筑设计公司都跟涨的原因。

光伏发电是利用半导体界面的光生伏特效应而将光能直接转变为电能的一种技术，主要由太阳电池板（组件）、控制器和逆变器三大部分组成，太阳能光伏板进行光伏转换的过程中，产生大量的热量，如不能及时进行散热隔热降温，不但影响光伏转换的效率，甚至导致设备发生损坏，特别是夏天高温时候，发电装置温度最高可达68.5度，因此大部分光伏发电装置都必须进行隔热处理，而正常解决办法是光伏发电装置安装在“金属面节能隔热保温夹芯板”上，这个也是成本最低的一种解决方式。

此外，很多光伏不都是安装在屋顶，也有安装在墙体的，如特斯拉工厂，墙体光伏必须安装金属面节能隔热保温夹芯板，这样不但室内开空调控制温度也能隔热外面的光伏发热，特斯拉超级工厂被设计成为一座零能耗工厂，不会消耗任何化石燃料，也没有天然气管道网络或者柴油发电机为其提供电力。多种电力来源确保了工厂的紧急电源需要，包括来自可再生能源与储能产品。

总的来说，公司所处行业在国内处于高速增长的赛道，公司凭借技术、品牌、质量和规模等综合优势，已成为国内综合优势领先的冷库围护系统整体方案提供商和节能建筑材料供应商，公司与专业化的制冷设备供应商、冷库/工业建筑工程建设商、冷链物流运营商以及食品加工、餐饮、商场超市等众多知名企业形成合作关系，认可度高，未来受益于行业增长，营收应该能保持稳定增长，当然公司也有不足地方，比如应收账款占比较高，大客户付款周期较长，上游聚氨酯化工原料异氰酸酯为垄断市场，供应商主要为外资厂商巴斯夫、拜耳等，议价能力较一般。总的来说，公司的确有被错杀的问题，相比于同是流通市值和市值大小的注册制创业板新股，公司不管是营收和利润都优于其他股，营收规模也不小，上升空间肯定有，如果资金认可逻辑，短期会得到一个修复，如注册制新股有一波反弹，公司也可能成为先锋。建议保持关注，是不可多得的反弹标地。